东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋,许钧赫近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：海外业务增速亮眼，国内+海外双轮驱动公司行稳致远》，本报告对思源电气给出买入评级，认为其目标价位为83.50元，当前股价为66.32元，预期上涨幅度为25.9%。

思源电气(002028)

投资要点

24H1营收同比+16%，归母净利润同比+27%，业绩符合市场预期。公司发布24年半年报，24H1实现营收61.66亿元，同比+16%；归母净利润8.87亿元，同比+27%；扣非净利润8.41亿元，同比+23%；其中Q2实现营收35.09亿元，同比+12％，归母净利润5.24亿元，同比+9%，扣非净利润5亿元，同比+0.26%。24H1毛利率/归母净利率分别为31.75%/14.39%，同比+2.69/1.18pct，其中Q2毛利率/归母净利率分别为32.54%/14.93%，同比+1.51/-0.47pct。业绩符合市场预期。

海外市场高歌猛进，盈利能力持续提升。24H1公司海外业务收入15.15亿元，同比+40%，毛利率33.82%，同比+1.52pct，其中设备单机出口实现收入11.43亿元，同比+46%，占海外收入75%，毛利率约41%，同比+0.88pct。截至24H1，我国变压器/高压开关出口金额分别同比+26%/28%，海外需求持续高景气，公司深耕国际市场多年，EPC带动设备出口效果显著，东南亚、中东、非洲等新兴市场工业化/能源转型带动电网基础设施建设需求，展望24H2，我们预计公司海外业务收入+利润有望维持高增。

国内电网建设高景气，看好全年订单增长超预期。24H1公司国内收入46.52亿元，同比+10%，其中开关/线圈/无功补偿/智能设备收入分别同比+10%/+50%/-9%/+35%，毛利率分别同比+3.76/0.7/2.65/1.23pct。上半年原材料+海运费等成本上涨，通过加强成本管控+降费+加强内部管理，各产品线均实现毛利率的提升。受电网招标滞后+产品结构影响，公司组合电器订单同比略有下滑，但截至国网第4批变电物资招标，组合电器/断路器/隔离开关招标量同比+6%/31%/16%，电网投资全年超6000亿，电网建设需求强劲。展望24H2，我们预计公司国内市场订单同比有望实现修复，全年订单增长有望超25%目标。未来随着750kV新品+中压产品推广放量，看好公司长期稳健成长。

在手订单充足，加大市场开拓+股权激励费用，费用率微增。公司24Q2期间费用为4.8亿元，同比+39%，期间费用率为13.67%，同比+2.66pct，其中销售费用率为4.54%，同比+0.98pct，主要系加大市场开拓和激励费用影响。24H1公司合同负债19.35亿元，较年初增长30%，在手订单充沛，资本开支4.07亿元，主要系新能源工厂+中压开关工厂持续投入。

盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%，对应PE为25x、20x、17x，给予25年25倍PE，对应目标价83.5元，维持“买入”评级。

风险提示：海外拓展不及预期，国内电网投资不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.86%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.49亿，根据现价换算的预测PE为25.03。

最新盈利预测明细如下：